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| Indice
de volatilité implicite MVX |
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| Pour
des renseignements sur l’indice de volatilité
implicite MVX, cliquez ici. |
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Nouvelle
classe d’options sur obligations du gouvernement
du Canada
Hormis
la valeur sous-jacente, il n’y a presque
pas de différence entre les options sur
actions et les options sur obligations. Les options
sur actions permettent aux investisseurs de gérer
les risques sur certains titres et de profiter
des fluctuations de prix. Les stratégies
d’options sur obligations vont de la protection
d’un portefeuille d’obligations aux
transactions basées sur des prévisions
quant aux fluctuations des taux d’intérêt.
À cause de la relation inverse qui existe
entre le prix et le rendement d’une obligation,
l’acheteur d’une option d’achat
sur obligations prévoit une baisse des
taux d’intérêt et une hausse
du prix des obligations. L’acheteur d’une
option de vente s’attend à une hausse
des taux d’intérêt et à
une baisse du prix des obligations.
Le 23 juin dernier, la Bourse de Montréal
a inscrit à sa cote une nouvelle classe
d’options sur obligations du gouvernement
du Canada :
5 1/4 % juin 2012 (symbole
: OBA).
Cette classe remplace l’ancienne : 9 % mars
2011 (symbole : OBK).
Chaque option porte sur 25 000 $ CA de valeur
nominale d’une série d’obligations
du gouvernement du Canada (critère d’admissibilité
: minimum de 500 000 000 $ CA en circulation),
les mois d’échéance étant
trois mois consécutifs plus le prochain
mois du cycle de mars, juin, septembre et décembre.
Pour calculer la prime totale de l’option
sur obligations, il faut multiplier le prix de
l’option par le multiplicateur 250.
L’utilisation d’options sur obligations
permet aux contrepartistes de gérer leur
portefeuille d’obligations de façon
à : fixer le prix d’achat prévu
d’obligations, protéger la valeur
de leur portefeuille d’obligations, fixer
le coût de financement à venir, et
protéger le coût d’emprunt à
long terme.
Pour les spéculateurs, les options sur
obligations sont un outil flexible leur permettant
de profiter de leurs prévisions sur les
fluctuations des taux d’intérêt,
et ce, avec un minimum de risque.
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Stratégie
– L’achat d’options de vente sur
indice - S&P Canada 60 (SXO) pour protéger
la valeur d’un portefeuille
>
SITUATION
Prenons le cas d’un investisseur qui détient
un portefeuille d’actions bien diversifié
d’une valeur de 80 000 $. Pour les fins de
l’exemple, nous assumons que son panier d’actions
reproduit fidèlement chaque titre compris
dans l’indice S&P/TSX 60, et donc, que
le portefeuille a un bêta égal à
1. Ainsi, la position sur options pourra compenser
précisément les pertes sur son panier
d’actions.
>
OBJECTIF
L’indice S&P/TSX 60 est à 395,00.
Cet investisseur est baissier quant à l’évolution
du marché boursier; il peut donc envisager
l’achat d’options de vente comme stratégie
visant à lui procurer une forme d’assurance.
L’idée est simple : moyennant le paiement
du prix de l’option, il pourra protéger
son portefeuille contre le risque de baisse du
S&P/TSX 60 sous le seuil du prix de levée.
Si la valeur de l’indice demeure supérieure
au prix de levée, sa position demeure intacte;
mais il ne pourra pas récupérer
le prix payé pour l’option.
>
STRATÉGIE
Pour effectuer son opération de couverture,
il lui faut déterminer le nombre requis
d’options à l’aide de la formule
suivante :
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Nombre
de contrats =
|
Valeur
du portefeuille x bêta
S&P/TSX
60 x 100
|
Comme
le bêta du portefeuille est de 1, il doit
acheter 2 options de vente SXO (80 000 Þ 39 500
= 2,03 ou 2 options). L’option de vente SXO
SEP 400 se négocie à 10,50 $. Le
coût total de la protection est donc 2 100
$ (10,50 $ x 2 x 100 $).
Notons que cette option est de style européen
: elle ne peut être exercée qu’à
l’échéance.
>
RÉSULTATS
Scénario 1 : l’indice S&P/TSX
60 a chuté de 5 % à l’échéance
des options en septembre.
Le niveau d’ouverture de l’indice pour
fins de règlement est 375,25. La valeur
du portefeuille d’actions a diminué
à 76 000 $ (80 000 $ - 5 %). L’investisseur
exerce donc ses options et reçoit un montant
de 4 950 $ [(400 – 375,25) x 2 x 100 $],
ce qui compense la perte de son portefeuille.
Scénario 2 : l’indice S&P/
TSX 60 a chuté de 10 % à l’échéance
des options en septembre.
Le niveau d’ouverture de l’indice pour
fins de règlement est 355,50 et la valeur
du portefeuille d’actions a diminué
à 72 000 $ (80 000 –
10 %). En exerçant ses options, l’investisseur
reçoit un montant de
8 900 $ [(400 – 355,50) x 2 x 100 $], ce
qui compense la perte de son portefeuille.
Scénario 3 : l’indice S&P/
TSX 60 a monté de 5 % à l’échéance
des options en septembre.
Comme les craintes de l’investisseur ne se
sont pas réalisées, la valeur de
son portefeuille baisse du montant de la protection
qu’il a achetée, soit 2 100 $.
Une autre possibilité s’offre aux
nombreux d’investisseurs qui cherchent à
protéger la valeur de leur portefeuille
d’actions, mais trouvent le coût d’une
option de vente trop élevé : le
tunnel. Le tunnel est une stratégie
qui consiste à effectuer simultanément
l’achat d’une option de vente et la
vente d’une option d’achat de même
échéance, et ce, pour un coût
total près de zéro. La prime reçue
de la vente de l’option d’achat finance
le coût d’achat de l’option de
vente.
Le tunnel a pour effet de limiter les variations
d’un portefeuille d’actions dans une
fourchette dont les bornes inférieure et
supérieure sont respectivement le prix
de levée de l’option de vente et le
prix de levée de l’option d’achat.
L’investisseur limite ainsi ses pertes en
plus de renoncer aux gains entraînés
par des fluctuations favorables du prix de l'action
au-delà du prix de levée de l'option
d'achat vendue.
Dans cet exemple, nous ne tenons
pas compte des frais de transaction, de commission
et des implications fiscales. Ces frais peuvent
influer sur le rendement final de cette stratégie.
Veuillez communiquer avec votre courtier pour
en discuter.
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Question
du mois
Le 26 juin,
le cours de Biovail Corp. a augmenté d’environ
5 $. Comment se fait-il que le prix des options
d’achat juillet 70 ait baissé au lieu
d’augmenter?
Ceci est un très bon exemple de l’effet
de la volatilité d’un titre sur le prix
des options. Habituellement, lorsque le cours d’une
action augmente, la valeur de l’option d’achat
augmente aussi; mais ce n’est pas toujours
le cas dans un environnement réel à
cause d’autres facteurs. Parmi ceux-ci, le
plus important est la volatilité implicite
qui représente les attentes du marché
quant à la volatilité future d’un
titre et se reflète dans le prix de son option.
Une volatilité implicite élevée
indique que le marché s’attend à
ce que le titre subisse d’importantes variations.
Cela signifie aussi des primes d’options élevées.
Alors, une variation dans la volatilité implicite
changera la valeur d’une option. Regardons
la volatilité implicite et les prix des options
d’achat Biovail juillet 70 à la fin
juin :
| 24
juin |
Option
d’achat BVF Jul 70 |
Fermé
1,80 $-2,05 $ |
Vol.
impl. 70 % |
| 25
juin |
Option
d’achat BVF Jul 70 |
Fermé
1,40 $-1,55 $ |
Vol.
impl. 66 % |
| 26
juin |
Option
d’achat BVF Jul 70 |
Fermé
1,20 $-1,45 $ |
Vol.
impl. 40 % |
Remarquez le changement dans la volatilité
implicite entre les 25 et 26 juin. Que s’est-il
passé ? Le 26 juin, Biovail Corp. annonce
que la FDA a émis une lettre d’approbation
pour un antidépresseur qui était à
l’étude pour le traitement de troubles
sévères de dépression. À
l’annonce, la volatilité implicite des
options d’achat a chuté alors que le
cours du titre a augmenté. On peut donc voir
que le marché avait déjà anticipé
cette variation dans le prix de l’action, ce
qui se reflétait par une volatilité
implicite plus élevée avant l’annonce.
La baisse de volatilité implicite - après
l’annonce - a entraîné une diminution
de la valeur des options d’achat juillet 70.
Comme Biovail se négociait autour de 66,50
$ ce jour-là, les options d’achat 70
étaient hors jeu et leur prix était
entièrement composé de valeur-temps.
Étant donné que la valeur intrinsèque
était nulle, le delta des options d’achat
était très petit donc insuffisant
pour éviter la chute du prix de l’option.
Si vous avez une question sur les options, envoyez-la
à
options@m-x.ca. Votre question pourrait être
publiée dans un prochain numéro de
ce bulletin. |
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Chiffres
clés - juin 2003
|
Produits
|
Volume
juin 2003
|
Volume
janv. – juin
2003
|
Volume
janv. – juin
2002
|
%
Variation
|
Dérivés
sur taux d’intérêt
|
881 234
|
5
043 605
|
3 337 653
|
51,1
%
|
Dérivés
sur indices
|
309 018
|
913 669
|
724
481
|
26,1
%
|
Dérivés
sur actions
|
495 421
|
3 017 086
|
2
999 335
|
0,6
%
|
| TOTAL
MARCHÉ |
1 685 673
|
8
974 360
|
7 061 469
|
27,1
%
|
|
Produits
|
Intérêt
en cours
juin
2003
|
Intérêt
en cours
juin
2002
|
%
Variation
|
Dérivés
sur taux d’intérêt
|
341 006
|
249
698
|
36,6
%
|
Dérivés
sur indices
|
138 286
|
97
782
|
41,4
%
|
Dérivés
sur actions
|
808 842
|
689 766
|
17,3
%
|
| TOTAL
MARCHÉ |
1 288 134
|
1
037 246
|
24,2 %
|
Marché
canadien des options sur actions – répartition
du volume négocié par secteur d’activité*
|
Secteur
|
Volume
juin
|
%
du volume
négocié
|
Volume
mai
|
Variation
du
volume négocié
juin 03 – mai 03
|
Moyenne
par
classe d’options
du secteur
|
Matériaux
|
67 269
|
13,58
%
|
84
287
|
-20,19
%
|
3 540
|
Industriel
|
84 585
|
17,07
%
|
78 175
|
8,20
%
|
10 573
|
Télécommunications
|
25 625
|
5,17
%
|
34 470
|
-25,66
%
|
5 125
|
| Produits
secondaires |
6 967
|
1,41
%
|
8 432
|
-17,37
%
|
1
393
|
| Énergie |
42 301
|
8,54
%
|
49
953
|
15,32
%
|
4
230
|
| Financier |
95 907
|
19,36
%
|
87
973
|
9,02
%
|
6
851
|
| Santé |
11 468
|
2,31
%
|
9
551
|
20,07
%
|
2
867
|
| Technologie |
150 098
|
30,30
%
|
139
985
|
7,22
%
|
16
678
|
| Services
publics |
9 395
|
1,90
%
|
10
398
|
-9,65
%
|
3
132
|
| Biens
de consommation |
1 806
|
0,36
%
|
2
508
|
-27,99
%
|
602
|
| TOTAL |
495
421
|
100,00
%
|
.
|
.
|
. |
*
La section « secteur d’activité
» se compose des secteurs définis par
les indices S&P/TSX
|
|
|
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Calendrier
de négociation
|
| Aoüt |
| D |
L |
M |
M |
J |
V |
S |
| . |
. |
. |
. |
. |
1 |
2 |
| 3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
| 10 |
11 |
12 |
13 |
14 |
15 |
16 |
| 17 |
18 |
19 |
20 |
21 |
22 |
23 |
| 24 |
25 |
26 |
27 |
28 |
29 |
30 |
| 31 |
|
|
|
|
|
|
| Septembre |
| D |
L |
M |
M |
J |
V |
S |
| . |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
| 7 |
8 |
9 |
10 |
11 |
12 |
13 |
| 14 |
15 |
16 |
17 |
18 |
19 |
20 |
| 21 |
22 |
23 |
24 |
25 |
26 |
27 |
| 28 |
29 |
30 |
|
|
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4
août (congé civique)
Marchés – fermés
Bureaux – horaire normal
14 août
Dernier jour de négociation des options
sur indice
15 août
| • |
Dernier
jour de négociation des options
sur actions, sur obligations et sur
fonds indiciels négociables en
bourse |
| • |
Expiration
des options sur indice |
16 août
Expiration des options sur actions, sur
obligations et sur fonds indiciels négociables
en bourse
1 septembre (fête du travail)
Bureaux et marchés – fermés
18 septembre
Dernier jour de négociation des options
sur indice
19 septembre
| • |
Dernier
jour de négociation des options
sur actions, sur obligations et sur
fonds indiciels négociables en
bourse |
| • |
Expiration
des options sur indice |
20
septembre
Expiration des options sur actions, sur
obligations et sur fonds indiciels négociables
en bourse
|
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Avertissement
Ce bulletin vous est transmis à titre d’information
générale seulement. La Bourse de Montréal
se dégage de toute responsabilité
quant à d’éventuelles révisions,
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